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顺来能否一涨惊人?

来源:顺来

     扩大规模,收拢标准化的客户需求,降低生产采购成本,实现规模效益,这是整个装修行业追求的终极目标。   顺来(002081,股吧)(002081.SZ)作为中国建筑装饰的领军

顺来能否一涨惊人?
顺来能否一涨惊人?

  

  扩大规模,收拢标准化的客户需求,降低生产采购成本,实现规模效益,这是整个装修行业追求的终极目标。

  顺来(002081,股吧)(002081.SZ)作为中国建筑装饰的领军企业,在实业界有着超级强大的口碑,国内所有大项目的装饰几乎都被他包办。无论在业主,设计还是施工单位心中,顺来都是内装的第一品牌且没有竞争对手。

  但是作为上市公司,顺来的股价却一路下跌回到了10年前的低位。那我们就从财务的角度,看看这十年顺来到底有什么样的表现。

  我们同时比较了顺来,亚厦股份(002375,股吧)(002375.SZ),广田股份(002482.SZ),洪涛股份(002325,股吧)(002325.SZ)四家公司的相关数据,这四家公司几乎涵盖了装饰行业的主要参与者。

  1.收入近十年复合增速19%,市占率大幅度提升

  

  顺来收入从2010年的66亿成长到2019年的308亿,年复合增速19%。收入在四家公司中占比从39%提升到53%,集中度大幅度提升。

  2.利润近十年复合增速22%,已占到四家主要公司利润合计的80%

  

  顺来净利润从2010年的3.9亿成长到2019年的23.5亿,年复合增速22%。净利润在四家公司中占比从40%提升到79%,利润集中度的提升快于收入的集中度提升。可以这么说,行业的利润在快速的向螳螂集中。

  3.经营性现金流近十年复合增速20%,增长质量全行业最高

  

  顺来经营性现金流从2010年的3.39亿成长到17.55亿,年复合增速20%。经营性现金流占四家公司的比例从2010年的86%提升到135%。这说明其他公司慢慢收不到钱了,收不到钱代表订单质量差,代表挂靠多,背后是管理不到位不专注,而顺来的经营质量是行业内最高的。

  4.应收账款票据/收入占比远低于行业平均水平,这是议价能力的体现

  

  应收账款票据是装修行业的痛点,回款条件变差在行业下行周期是全行业的现象。2010年应收账款票据/收入占比四家公司在同一水平。但是到了2019年明显看到顺来的应收账款/收入占比已经大幅度低于同行业企业。公司在行业的议价能力充分体现。实际上因为还有应付账款票据账期的增加,回款周期变长可以被一定程度的对冲。

  5.净利率经过近十年发展已经大幅高于竞争对手,竞争优势凸显

  

  2010年四家公司的净利率在同一水平,到了2019年顺来的净利率相比自己2010年提升了1.7个点,相比同行业优势更加明显。收入规模最大,净利率最高,螳螂已经形成了压倒性的竞争优势。一个项目如果螳螂做了都不挣钱,那就没有其他公司可以做了。

  6.ROE水平常年处于高位,长期水平是A股最top级别的公司

  

  顺来的ROE常年处于行业最高水平,且有很大的优势。过去五年在行业下行周期依然保持在16%以上。过去十年如此高的ROE水平,在整个A股上市公司,是可以排进前20的。

  从以上六点可以很明显的看出,过去十年螳螂无论是自身能力还是行业地位都大大的加强了,可以确定的说螳螂经过十年的发展,已经获得了在行业内碾压一切竞争对手的优势!除了这些,我们还看到了公司的专注——没有跨行业并购,每年巨额的研发投入;保守的经营风格——几乎没有有息负债的经营;重视股东利益——没有融资,分红稳定。

  回到现在市场的风口装配式装修,我不想评价股价龙头亚厦,看看上面六点的财务表现,大家肯定会有自己的判断。如果单看顺来的能力,首先,无论公装还是家装,最大的客户都在螳螂的手里,螳螂掌握的订单比其他几家公司的总和都要多。

  装配式装修的最佳应用场景正是酒店,餐饮和住宅精装修,而这几个行业的最大客户都被螳螂牢牢的掌握,一旦他们有装配式需求,毫无疑问螳螂肯定是首选。其次,螳螂多年的高额研发投入,在装配式的积累,这么多的样板工程,能力上没有理由落后于竞争对手。

  再者,我们退回到商业的本质,螳螂一直追求的就是装修标准化。也就是在一个个性化需求的行业追求规模效应,这点可以通过装配式来实现,也可以通过2B精装修来实现(开发商端标准化),也可以通过epc来实现(例如海底捞或者全季酒店所有门店统一装修风格标准化)。

  通过规模扩大,形成客户需求的标准化,进而降低生产采购成本,实现规模效应,是整个装修行业追求的终极目标。在这一点上,装配式仅仅是其中的一个手段。

  实际上螳螂已经在需求端标准化的各个赛道上,累积了大量的订单和收入,远远的走在了行业前面。在成本端螳螂同样做了很多的努力,包括BIM系统(设计施工环节标准化),大工管采购平台(采购环节标准化),这些隐形实力的提升已经部分反映在了净利率里面,这也是对手可望而不可及的能力。

  回顾顺来过去十年的积累,他已经行走在装修标准化这个更高维度的发展空间里了。所以对于公司的价值,还有必要纠结于那个把亿收入的装配式吗?

  拥有最大的收入规模,最高的收入增速,最高的利润率水平,最好的现金流,最强的口碑,这些实打实的成绩,螳螂在过去十年做到了,下一个十年还能持续做大的也还是只有他。无论吹什么风,玩什么概念,那个踏踏实实能做出利润,能收回钱的装修公司,肯定也还是只有他。

  (本文来源:若川资本。内容为作者独立观点,不代表阿尔法立场,谨慎投资,风险自担)

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